在迷茫中寻找希望

越来越多的人意识到人类社会发 展的基本驱动力是科技的力屋，今年上

一个发电企业从5万千瓦到100万千瓦 来M2增速不断下滑，2016年跌到了个 位数，增速也持续下跌，到今年8月

的机组同时并存。30万千瓦及以下机 组全部是长期亏损。煤炭也一样，我国

份创历史新低3.13%o所以股市萎靡不

半年在中国国际贸易促进委员会组织 的一次演讲报告上，前外经贸部副部

从炮采——普通机械化采煤——综合 机械化采煤——综采放顶煤——强力

振，房价开始下跌，互联网经济的增速 也出现下滑。在经济下行期，企业的各

长、中国入世首席谈判代表、博鳌亚洲 综采技术的发展，使采煤工作面的年单 产由几万吨、几十万吨、几百万吨到上

种矛盾最后几乎都聚焦到财务上，资产

论坛原秘书长龙永图先生公开讲，中国 加AWT0的驱动因素主要是互联网科 技的进步。第一次工业实现了机械 化，第二次工业实现了电气化，第

负债表左方创造的自由现金流不能覆盖 右方到期的负债，权益资本在缩水。我 们的会计人员被利润和现金流困扰，想

千万吨。技术的进步产生了大量的落后

产能，落后产能缺乏退出机制，为了收 回投资，就只好“以量补价”，通过提高

方设法进行盈余管理和化解债务违约 风险，帮助企业度过冬天，穿越周期。我

三次工业实现了自动化，三次工业 使生产方式从家庭作坊式生产逐

产量来弥补价格下跌的损失，全社会的 产慣就不断增加，越来越供过于求，所

们开始迷茫，不知道风从哪个方向吹。步走向大规模工业化生产，这是一个生 以就产能过剩，库存积压，应收账款高

产模式从C2M到的过程。第四次 工业，随着CPS （信息物理系统，

企，这就是产业周期表现的财务状况。这些过剩产能背后的推手是银行 贷款，越来越多的M2,加入到产能的

希望

看到希望的是央行发布的《2018

Cyber-Physical Systems）的应用，

大数据、物联网、智能制造的发展，工 业生产将再次走向C2M模式。由于人类适应新技术的能力，

年第一季度中国货币执行报告》，把 “稳增长、去杠杆、防风险”转变为“稳

竞赛，直到企业出现债务违约的风险。 大最的货币就涌向了股市和楼市，全社

增长、调结构、防风险”。2018年\"月9

会的GDP负债率从2008年的140%增 长到2017年的260%,货币增速明显快

日，央行发布《2018年第三季度中国货币 执行报告》，指岀“引导金融机构落 实好对国有民营经济一视同仁的精神，

造成了经济的波动。特别是资本密集型 行业，技术迭代快于投资回收期，比如：

于GDP增速，边际资本产出率为6。银

两年前光伏的建造成本是8元/瓦，今

行资产负债表上的坏账不断攀升，甚至 超过核心资本充足率，技术上已资不抵

按照市场化原则加大对民营企业的融资 支持”。下一阶段要“加强货币工具

年以来已下降到4元/瓦以下，我在煤炭 企业和发电企业有深切的感受，21世 纪前后，5万千瓦的火电机组还没有建

债。这就是目前金融周期的特点。所以 就去杠杆,结果是非国有工业企业的资 产负债率大幅下降，消费类、成长类企 业的资产负债率也大幅下降。2012年以

创新，为经营正常但暂时遇到困难的微 观市场主体杼困，弥补市场失灵”，并强

成，就被13.5万千瓦的机组淘汰了，依 次是20万千瓦、30万千瓦、60万千瓦。

调“实施稳健中性货币、增强微观 主体活力和发挥好资本市场功能三者之020 COLUMNS。专柑间，形成三角形支撐框架，促进国民经 的制约，理论上社会的金融财富总忒是 也开始创造正的现金流，企业资金充 裕，用于归还金融机构借款，筹资活动

济整体良性循环” O这是对逆周期

没有上限的。我最近正在与一家劳务科 技公司合作，创始资本金就是几百万， 日本最大的人力资源公司Recruit是它

的反思，结构性的回归。现金流转变为负数。进入衰退期，可能 经营活动不再创造正的现金流,银行融

经济的波动是由于新技术的产生 而造成的，19世纪末20世纪初，铁路

的股东，最新一期融资投资人给了它18 亿的估值，B+轮投资了它3亿人民币。

资能力也枯竭，只能变卖资产度日和归 还银行借款，所以投资活动的现金流变

作为新技术出现时，引发了一波投资高 潮，西方主要市场经济国家进入繁荣 期，伴随着新技术而来的投资高峰使

微软CEO萨提亚说，树是长不到天上 的，但我们离天还很远！人类社会从游

成正数，筹资活动的现金流是负数。会 计领军要熟悉本行业的技术周期、产业 周期、金融周期，不要与周期为敌。比 如，在项目投资决策时，不要简单的看净

经济过热，如果收紧银根，提高利率就 牧社会，到农业社会，到工业社会，再到 金融社会。财富的载体从奴隶到土地， 到资本，到信用。财富创造不再是零和

会制约社会经济的发展。当全国铁路网 基本铺设完毕，投资下降，经济进入衰 退，如果逆周期，降低利率，放松 银根，刺激投资，就会推动资产泡沫。

现值是正是负，要看项目周期的自由现 金流分布状况和技术迭代。如前所说发

博弈、财富分配不再是你死我活的斗 争。消费分配和财富分配在金融社会不

电项目，为什么30万千瓦以下的火电机 组全部亏损呢？因为投资决策时，普遍 认为这是技术密集型和资本密集型行

因为实体经济处在两个技术高峰之间 的低谷，缺乏投资机会，央行放出的货 币只能流入股市和楼市。现在以智能化

断被异化，允许少部分先富起来会继续 推动社会进步。业，固定成本比较大，前几年一旦折旧

为代表的第四次工业将带来新的 机会，工业生产方式开始向C2M转变，

行动会计领军不仅要在迷茫中看到希

和财务费用支付完毕，就是大暈的利润 和自由现金流。结果等不到折旧提完，

在服装和家具行业已有这样的企业。看 到希望的是以智能化为代表的四次工

望，还要引领企业走出迷茫，为此，会 计工作要敬畏周期，遵循逻辑，平衡结 构，动态调节杠杆，突破管理的边界。贷款还完，就被新的技术取代了。其次要遵循商业逻辑，设计商业

业正在驱动产业周期的复苏。看到希望的是大型龙头企业在转

模式。我最近接触了不少互联网企业， 烧钱把自己烧死了，其中一个主要的原

首先要敬畏周期，踏着波浪前进。一年有四季，一天有四季，一生有四季，

型升级。改革开放前二十年，固定资产 投资的增长速度大概是两倍于GDP,

因是没有遵循商业逻辑，设计自己的商 业模式。用极简洁的一句话概括商业逻

天地如此，人是如此，企业也是如此， 道法自然。从初创期、成长期、成熟期、 衰退期有明显的财务特征。比如A轮融

现在基本保持和GDP同步（6%、7%

辑就是，你要以什么样的方式卖什么给

左右），资本积累的速度大大放慢，投 资不再是经济最强有力的驱动力，预示

谁？这儿的“我”就是团队，“谁”就是 目标客户，“方式”就是渠道，“卖什么”

资通常是用丁•研发，从创意到产品；B轮 融资是用于购买或租赁机器设备，开始

着工业化基本完成，创新正成为新的增 长动能。2017年简月份，国电神华重组 为国家能源集团，不是简单的1+1二2,

就是产品或服务。团队的核匚、问题是培

慣化生产的，从产品到用户；C轮融资要 用于产品推r;实现从销售到收支平衡。

训和绩效；渠道的核心问题是流程和风

控；用户的核心问题是画像和需求；产 品的核I、问题是价值主张和竞争优势。 在生产经营活动中，你给用户带来了什

是从煤炭生产为中心向煤炭消费为中 在这个过程经营现金流始终是负数，

心的转变，过去是以煤炭生产为核心， 整合铁路、港口、航运、发电产业链式 发展，现在是以煤炭消费为中心，以能

投资活动的现金流是负数，企业运转的

资金来源全部是筹资。进入成长期，随 着业务的增长，经营活动的现金流变为

么使用价值，你自己的得到什么交易价

值，最终你的交易价值取决于用户的使

源数据为生产资料的网状发展。正数，但满足不了投资需求，投资活动 的现金流依然是负数，企业需要继续融

用价值。百度一下“奥巴马邻居买房的

看到希望的是我们还有很大的增 长空间。会计是用货币计量财富的，由 于信用货币戢、金融资本屋不受实物虞

启示”，就彻底改变了你的思维。这就是

资。到了成熟期，经营活动提供稳定的 现金流，叫“奶牛期”，增慣投资完成，

商业逻辑的八卦图，太极生两仪，两仪 生四象，四象生八卦。如图1所示。专疋 O COLUMNS 021第三是尊重财务结构，掌握动态平 图1商业逻辑八卦图战略目标衡。资产负债表不是一个简单的表格， 它反映了企业在生产经营过程中的资源 配置的先后顺序、左右对称的动态平衡

太极生两仪 两仪生四象 四象生八卦团队.

价值链 产业链渠道用户

I过程。资产端，从上到下,变现能力在下 降，但盈利能力在提高，平衡的是流动性 风险和获利能力。负债端，从上到下，融

产品’ 1 .I III

I L激励招聘机制 培训风险 流程控制优化客户画像消'费1 1

价值竞争需求主张优势使用[介值I

资成本在增加,债务风险在降低,平衡的 是债务风险和融资成本。流动端，从流

交易h值

（

I I 1 I动资产到流动负债，如果流动资产明显

销售收入成本支出 解决痛点创造需求大于流动负债，说明营运能力不高，但短 期偿债能力在提高，当一个企业的存货

以就离不开杠杆。我们对21个行业的

稳定增长，营业收入、净利润与净资产

周转天数和应收账款周转天数低于应付

2675家上市公司的营业收入、营业利

润、净资产、EBIT（息税前利润）等财

呈现显著线性关系。特别是股东期望报 酬率>ROIC >融资成本，权益资本特 别喜欢加杠杆。企业融资的主要方式主

账款周转天数，说明企业在产业链中的 议价能力强，也就是运营能力强，平衡的

务指标，进行回归分析。发现以资金为 驱动力的行业，净资产对营业收入和营 业利润显著正相关，并且财务杠杆系数

是运营能力和短期的偿债能九固资端， 要是银行贷款、公司债券等债权融资。

从固定资产到权益资本，如果固定资产 大于权益资本，说明企业有潜在的发展

成熟期，企业增长放缓，资本金投入的

和经营杠杆系数度比较大。但杠杆具有 双刃剑，加不加杠杆关键看企业创造价

边际效益递减。企业营业收入增长率、 利润增长率下降，现金流充足，逐步归

能力，回报比较稳定，具有重资产经营

的特点；如果固定资产小于权益资本,一 般来说企业轻资产运营，权益回报不够

值的能力和创造现金流的能力。创现能 力用经营现金流减掉运营资金的减少 来衡忒，价值创造能力用经济增加值来 判断。公式如下：EVA=税后利润-权益

还银行借款。衰退期，资本回报率下降， 投资回收期接近，投资回报实现。稳定,平衡的是回报的稳定性和波动性。 第五是突破企业边界，延生财务

交叉开看，如果流动负债和固定资产都 比较高，说明企业短贷长投，就要看它的

管理。在金融社会，资本在经济组织中

资本x股东预期报酬率或：EVA二EBIT （1^T） 一（投入资本

具有支配地位，企业的控制权是建立 在产权制度的基础之上，企业的管理 活动围绕资本收益展开,随着大数据时

经营现金流是否能覆盖当期债务，可能 存在流动性风险,平衡的是负债周期和 经营现金流周期。如果企业的应收账款 名单与股东名册有大量重复，说明企业

XWACC）=[EBIT （1-T） /投入资本-WACC]

投入资本二（税后ROIC-WACC）投入资本

代的来临，这一切开始发生变化，数据 信息在经济组织中，变得重要起来。在 新业态、新经济中已经具有支配地位。 企业的管理活动围绕互数据信息展开，

存在关联交易，股东单位短贷长投绑架 管理层。东北特钢库存没有积压，应收 账款没有呆账，说明产品有竞争优势，

投入资本二总资产-不带息负债 所以 当ROIC>WACC时，企业 创造价值；当ROIC数据流到哪里，管理就关注哪里，财务 管理突破了企业的边界。会计领军要在迷茫中看到希望，

价格有议价能力，长期保持盈利，经营

现金流为正，之所以破产重整就是短贷 长投,在行业F行期发生债务违约。坚定信念，踏着波浪穿越周期！ 9

第四是按照权益资本的意愿，动 和价值创造能力，资本金投入的边际效 益不稳定。企业融资的主要方式天使基 金，创业基金，风险基金等股权融资，企

态调节杠杆。资本金是股东对债权人 的承诺，因为承担了经营风险，要求拥

作者系中国民生投资集团副总裁、财政 部全国会计领军九期学员,财政部管理

有风险溢价，天生就喜欢一本万利。所业使用杠杆的条件有限。成长期，企业

会计咨询专家。