高级财务管理复习试题

一、单项选择题

1.下列说法不正确的是（D）。

A.企业的目标和社会的目标不一定是一致的 B.监督和激励可以防止经营者背离股东目标

C.经营者对股东目标的背离表现在道德风险和逆向选择

D.如果股东同时采取监督和激励两种办法，则可以使经营者完全按照股东的意愿行动 【解析】通常，股东同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标，尽管如此仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。

2. 已知某证券的β系数等于1，则表明该证券(C)。 A.无风险

B.有非常低的风险

C.与金融市场所有证券平均风险一致 D.比金融市场所有证券平均风险大1倍

【解析】β系数等于1时与整个证券市场平均风险一致。

3. 如果A、B两种证券的相关系数等于1，A的标准差为18％，B的标准差为10％，在等比例投资的情况下，该证券组合的标准差等于(B)。

A.28％ B.14％ C.8％ D.18％

【解析】如果两种证券的相关系数等于1，在等比例投资的情况下，该证券组合的标准差等于两种证券各自标准差的算术平均数。

4. 从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是(D)。 A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散 B.额外的风险要通过额外的收益来补偿

C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵销

D.当增加组合中资产的种类时，组合的风险将降低，而收益仍是加权平均的收益 5. 关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是(D)。 A.证券投资组合能消除大部分系统风险

B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大

C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大

D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢 【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A错误;证券投资组合得越充分，能够分散的风险越多，所以选项B不对;最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C不对。在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到二十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义。

6. 下列说法错误的是（B）。

A.股票分割之后股东有可能多获现金股利 B.股票分割中股东权益内部结构发生变化

1

C.发放股票股利可能加剧股价的下跌 D.为了提高股价，可以进行股票合并

【解析】股票分割不会导致股东权益内部结构发生变化，这是与股票股利的一个明显区别。 7.以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是(B)。

A.代理理论 B. 无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论 8.下列说法错误的是（A）。

A.处于经营收缩的公司，由于资金短缺，因此多采取低股利 B.在通货膨胀时期公司往往采用偏紧的股利 C.盈余不稳定的公司一般采取低股利 D.举债能力弱的公司往往采取较紧的股利

【解析】处于经营收缩的公司，资金的需求量减少，因此多采取高股利，以防止造成资金的闲置，所以，选项A是答案；对于盈余不稳定的公司来讲，低股利可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下跌的风险，还可以将更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险，因此，一般采取低股利，选项C不是答案；具有较强举债能力的公司，因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利，而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利，选项D不是答案；在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此，在通货膨胀时期公司股利往往偏紧，选项B不是答案。

9. 下列说法错误的是（B）。

A.股票分割之后股东有可能多获现金股利 B.股票分割中股东权益内部结构发生变化 C.发放股票股利可能加剧股价的下跌 D.为了提高股价，可以进行股票合并

【解析】股票分割不会导致股东权益内部结构发生变化，这是与股票股利的一个明显区别。 10. 肯定当量法的基本思想是用肯定当量系数把有风险的收支调整为无风险的收支，以下关于肯定当量系数表述错误的是（C）。

A.与风险大小呈反向变动关系 B.没有一致的客观公认标准 C.与时间的推移呈正向变动关系

D.与公司管理当局对风险的好恶程度有关

【解析】风险越大，肯定当量系数越小，所以选项A正确；肯定当量系数受到公司管理当局对待风险态度的影响，它没有一致的客观公认标准，公司的管理当局如果喜欢冒险，那么就会低估风险，则肯定当量系数就会较大，反之则会较小，所以选项B、D正确；肯定当量系数与时间长短无关，所以选项C错误

11. 看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司

股票120元，则该期权的净损益为（C）元。

A．20 B．－20 C．5 D．15 【解析】由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者： 空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)=0

空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5(元)

2

12. 下列有关期权内在价值表述错误的是(C)。

A.期权价值=内在价值+时间溢价

B.内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低 C.期权的内在价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低 D.如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同

【解析】内在价值不同于到期日价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低；期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。 13. 某企业生产淡季占用流动资产20万元，固定资产140万元，生产旺季还要增加40万元的临时性存货，若企业权益资本为100万元，长期负债50万元，其余则要靠借入短期负债解决，该企业实行的是（C）。

A.配合型筹资 B.适中的筹资 C.激进型筹资 D.保守型筹资

【解析】因为企业长期资产和长期性流动资产占用的资金为20+140=160万元，大于企业的权益资本和长期负债筹集的资金100+50=150万元，所以该企业实行的是激进型筹资，其特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分长期性流动资产和长期资产的资金需要。

14. 下列说法错误的是（ A ）。

A.调整现金流量法去掉的是系统风险，风险调整折现率法调整的系统风险 B.调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整

C.风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整 D.风险调整折现率法可能夸大远期现金流量的风险

【解析】调整现金流量法去掉了全部风险，A的说法不正确；调整现金流量法中，折现率是无风险报酬率，现金流量是无风险的现金流量，通过无风险报酬率对时间价值调整，通过调整现金流量对风险价值进行调整，因此，调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整。B的说法正确；在风险调整折现率法中，折现系数＝1/（1＋风险调整折现率）t，由于折现率是“风险调整折现率”，因此，考虑了风险因素。又由于折现系数中包括期限“t”，所以，风险调整折现率法用单一的折现率同时完成对风险调整和时间调整。C的说法正确；风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。因此，意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。所以，D的说法正确。 15. 当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但不知道是升高还是降低时，投资者最适合采用的投资策略是（C ）。

A.保护性看跌期权策略 B.抛补看涨期权策略 C.多头对敲策略 D.空头对敲策略

【解析】如果预计市场价格将发生剧烈变动567 .但是不知道变动的方向是升高还是降低.此时，对投资者非常有用的一种投资策略是多头对敲。因为无论将来价格的变动方向如何采用这种策略都会取得收益。

16.负相关程度越高，投资组合分散投资风险的效果就越（A）。

A.大 B.小 C.相等 D.无法比较 【解析】 正相关程度越高（相关系数越大），投资组合分散风险的效果越小。负相关程度越高（相关系数越小），投资组合分散风险的效果越大。

17. 企业应该大力增加投资力度和市场推广力度的产品应该是（A）。 A.明星产品 B.金牛产品 C.问号产品 D.瘦狗产品

3

【解析】明星产品代表产品市场占有率和市场份额都很高，非常需要企业加大投资力度和营销推广，从而赚取更高的利润。其他产品都有各自较为显著的缺陷。明星产品代表产品市场占有率和市场份额都很高，非常需要企业加大投资力度和营销推广，从而赚取更高的利润。其他产品都有各自较为显著的缺陷。

18. 两种期权的执行价格均为37元，6个月到期，若无风险半年利率为5%，股票的现行价格为42元，看涨期权的价格为8.50元，则看跌期权的价格为（D）元。 A. 1.52 B.5 C.3.5 D.1.74 【解析】P=-S+C+PVX

=-42+8.50+37/1+5% =1.74􀅃

19.以下关于融资优序观点的说法正确的是（A）。

A.相对于外部融资，公司更偏好内部积累 B.若公司需要外部融资，会更偏好股权融资

C.该理论主要是从代理成本的角度来分析公司的融资行为 D.以上说法均不正确

20.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利是（A）。 A.剩余股利 B.固定或持续增长的股利 C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利 【解析】除剩余股利外，其他股利都至少能保证公司在有可供分配利润的时候向股东发放股利，而剩余股利下的股利受公司盈余和投资机会的双重影响，即便公司有可供分配的利润，也可能因为满足投资需求而不发股利，选项A正确。

21.某公司的股票现在的市价是80元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为85元，到期时间为6个月。6个月以后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，则套期保值比率为(B)。

A.0.5 B.0.42 C.0.4 D.1

【解析】上行股价=80×(1+25%)=100(元)，下行股价=80×(1-20%)=(元)；股价上行时期权到期日价值=100-85=15(元)，股价下行时期权到期日价值=0；套期保值比率=(15-0)/(100-)=0.42

22.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费(期权价格)为5元。在到期日该股票的价格是58元。 则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期收益为(A)元。

A.7 B.6 C.-7 D.-5

【解析】购进股票到期日盈利=58-44=14元；购进看跌期权到期日盈利=0-5=-5元；购进看涨期权到期日盈利=58-55-5=-2；投资组合盈利=14+(-5)+(-2)=7元

23.通用汽车公司拥有在芝加哥期权交易所交易的欧式看跌期权和看涨期权，两种期权具有相同的执行价格40美元和相同的到期日，期权将于1年后到期，目前看涨期权的价格为8美元，看跌期权的价格为2美元，年利率为10%。为了防止出现套利机会，则通用汽车公司股票的价格应为(A)美元。

A.42.36 B.40.52 C.38.96 D.41.63

4

【解析】在套利驱动的均衡状态下,具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和看涨期权、购进股票、购进看跌期权同时售出看涨期权策略满足：标的资产现行价格=执行价格的现值+看涨期权价格-看跌期权价格=40/(1+10%)+8-2=42.36美元

24.下列属于客户效应理论表述中正确的有( B )。

A.边际税率较低的投资偏好少分现金股利、多留存 B.养老基金喜欢高股利支付率的股票

C.较高的现金股利会引起低税率阶层的不满 D.较少的现金股利会引起高税率阶层的不满 【解析】选项A应为边际税率较高的投资偏好少分现金股利、多留存，选项CD说反了。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。

25.下列各种股利分配理论的观点中，表述不正确的是（D）。 A.MM理论认为，股利的支付率不影响公司价值

B.信号理论认为，通常随着股利支付率增加，会导致股票价格的上升

C.“一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率较高的股票

D.客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢低股利支付率的股票 【解析】：客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票，所以选项D不正确。

26.下列各项中，可能会采取高股利的是（D）。

A.资产流动性较差的公司 B.有良好投资机会的公司 C.资产负债率较高的公司 D.举债能力强的公司 【解析】：具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的资金，有可能采取较宽松的股利。

27.容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配是（B）。

A.剩余股利 B.固定或持续增长的股利 C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利 【解析】：剩余股利是在满足投资方案所需权益资本后本年净利润有剩余时，才作为股利予以分配；固定股利支付率是确定一个股利占盈余的比例来支付股利的；低正常股利加额外股利，在一般情况下只支付固定的、数额较低的股利，只有在盈余多的年份，才向股东发放额外的股利。这三项股利都不会造成股利支付额与净利相脱节的状况。只有固定或持续增长的股利容易使股利支付额与本期净利相脱节，因为当盈余较低时，仍要支付固定的股利。

28.下列关于股票股利的说法不正确的是（C）。

A.股票股利不会直接增加股东的财富

B.股票股利不会导致公司资产的流出或负债的增加 C.股票股利不会改变股票价格

D.股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化 【解析】：发行股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降。

29.下列关于发放股票股利和股票分割的说法不正确的是（C）。

5

A.都不会对公司股东权益总额产生影响 B.都会导致股数增加 C.都会导致每股面额降低

D.都可以达到降低股价的目的 【解析】：股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。发放股票股利可以导致股数增加，但是不会导致每股面额降低，也不会对公司股东权益总额产生影响（仅仅是引起股东权益各项目的结构发生变化），发放股票股利后，如果盈利总额不变，市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降。股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。

30. 按照资本资产定价原理的说法，可以推出(C)

A.若投资组合的β值等于1，表明该组合没有市场风险

B.某资产的β系数小于零，说明该资产风险小于市场平均风险 C.在证券的市场组合中，所有证券的贝塔系数加权平均数等于1 D. 某资产的β系数大于零，说明该资产风险大于市场平均风险

【解析】市场组合的贝塔系数为1，而证券的市场组合可以理解为市场上所有证券所构成的投资组合，所以，在证券的市场组合中，所有证券的贝塔系数加权平均数等于1。β＝1，表示证券的报酬率平均来看倾向于随市场一致变动，该证券的系统风险程度与市场组合的风险一致；β＞1，说明该证券的系统风险程度大于整个市场组合的风险；β＜1，说明该证券的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0。

31．使得公司推迟某些投资方案或偏离目标资本结构的股利是（B）。 A.剩余股利 B.固定或持续增长的股利 C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

【解析】固定或持续增长的股利为了维持股利固定水平，往往不得不推迟投资方案，使资本结构偏离目标

32.以下营运资本筹集中，临时性负债占全部资金来源比重最大的是（B）。 A.配合型筹资 B.激进型筹资 C.稳健型筹资 D.紧缩型筹资

【解析】本题的主要考核点是激进型筹资的特点。在激进型筹资下，临时性负债占全部资金来源比重最大。

33.美国通用汽车公司，从原生产电灯泡开始发展成为经营家用电器、牵引汽车、发电设备业务的综合性企业，该公司采用的战略是（B）。

A.相关多元化战略 B.非相关多元化战略 C.一体化战略 D.市场渗透战略 【解析】非相关多元化战略是指企业进入与当前产业不相关的产业，通用公司后来发展的产业与电灯泡生产并不相关，因而属于非相关多元化战略。

34.下列事件中，（C）可以通过多角化投资来分散。

A.战争 B.通货膨胀 C.罢工 D.自然灾害 【解析】A、B、D均属于市场风险，均不能通过多角化投资来分散，C项是非系统风险，可以通过多角化投资来分散。

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35.认为自由现金流量越高的公司股利支付水平越高的是(D)。

A. 一鸟在手 B．税差理论 C. MM理论 D．代理理论 【解析】代理理论认为自由现金流量越高的公司股利支付水平越高。

36.以下营运资本筹集中，临时性负债占全部资金来源比重最大的是（B）。 A.配合型筹资 B.激进型筹资 C.稳健型筹资 D.紧缩型筹资

【解析】本题的主要考核点是激进型筹资的特点。在激进型筹资下，临时性负债占全部资金来源比重最大。

37.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人员最不赞成的公司股利是（A）。 A.剩余股利

B.固定或持续增长的股利 C.固定股利支付率

D.低股利加额外股利 【解析】除剩余股利外，其他股利都至少能保证公司在有可供分配利润的时候向股东发放股利，而剩余股利下的股利受公司盈余和投资机会的双重影响，即便公司有可供分配的利润，也可能因为满足投资需求而不发股利，选项A正确。

38. 关于企业销售增长率和可持续增长率表述正确的是（B）。 A．销售增长率超过可持续增长率时会出现现金剩余 B．销售增长率超过可持续增长率时会出现现金短缺

C．销售增长率超过可持续增长率时，应设法筹资支持高增长 D．销售增长率超过可持续增长率时，应降低增长率减少价值减损

【解析】选项C和D都过于片面，应分为是创造价值的现金短缺和减损价值的短缺来分别应对。 39.

二、多项选择题

1．债权人为了防止其利益被伤害通常采取的措施有（ABCD）。

A．寻求立法保护 B．规定资金的用途 C．提前收回借款 D．发行新债数额

【解析】股东和债权人之间由于目标的不一致，股东会伤害债权人利益，债权人为保护自身利益不受伤害除寻求立法保护外，通常采取以下措施：(1)在借款合同中加入性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或发行新债数额等;(2)发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。

2.为确保企业财务目标的实现，可用于协调所有者与经营者矛盾的措施有（ABCD）。 A.所有者解聘经营者 B.所有者向企业派遣财务总监 C.公司被其他公司接收或吞并 D.所有者给经营者以“股票期权”

【解析】可用于协调所有者与经营者矛盾的措施包括解聘、接收和激励。激励有两种基本方式：( 1)“股票选择权”方式;(2)“绩效股”形式。选项B的目的在于对经营者予以监督，为解聘提供依据。

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3.下列哪类公司会采取高股利支付率（AC）。 A.股东主要由享受税收优惠的机构投资者组成 B.控制权集中的公司 C.举债能力强的公司

D.负债比重较高的公司

【解析】依据客户效应理论，享受税收优惠的机构投资者偏好高股利支付率的股票，因而公司应采取高股利支付率的以满足其需求，选项A正确；控制权集中的公司，拥有控股权的股东为避免股权稀释，往往采取低股利支付率，选项B错误；举债能力较强的公司能够及时筹措到所需资金，有可能采取高股利，选项C正确；负债比重较高的公司出于债务偿还需要以及债务合同约束等，往往采取低股利，选项D错误。 4. 下列说法正确的是（BC）。

A.发放现金股利的多少只取决于公司的股利和经营业绩 B.发放股票股利可以减少筹资费用

C.发放现金股利有利于改善企业长短期资产结构 D.发放现金股利可以增强企业的偿债能力 E.股票回购作用类似于现金股利 【解析】企业发放现金股利的多少受各种因素的制约除公司的股利和经营业绩外还包括有关法规的、股东对待股利的态度等，所以A错误；股票股利可避免发放现金股利后再筹集资本所发生的筹资费用，所以B正确；发放现金股利有利于改善企业长短期资产结构，所以C正确；但是发放现金股利会导致企业偿债能力下降，所以D错误。企业发放现金股利的多少受各种因素的制约除公司的股利和经营业绩外还包括有关法规的、股东对待股利的态度等，所以A错误；股票股利可避免发放现金股利后再筹集资本所发生的筹资费用，所以B正确；发放现金股利有利于改善企业长短期资产结构，所以C正确；但是发放现金股利会导致企业偿债能力下降，所以D错误。

5. 以下关于营运资本筹集的表述中，正确的有（ACD）。 A.采用激进型筹资时，企业的风险和收益均较高

B.如果企业在季节性低谷，除了自发性负债没有其他流动负债，则其所采用的是配合型筹资

C.配合型筹资下，临时性流动资产=短期金融负债 D.采用保守型筹资时，企业的易变现率最高

E.保守型筹资下，临时性流动资产﹤短期金融负债

【解析】激进型筹资下，短期金融负债所占比重较大，因此，是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资，选项A的说法正确；配合型的筹资的特点是：对于临时性流动资产，用临时性负债筹集资金，对于长期性流动资产需求和长期资产，用长期负债和权益资本筹集。所以选项C的说法正确；与其他筹资相比，保守型筹资下短期金融负债占企业全部资金来源的比例最小，即易变现率最大，所以选项D的说法正确；企业在季节性低谷时没有临时性流动资产，可能采用的是配合型筹资或保守型筹资，所以选项B的说法错误。 保守型筹资下，临时性流动资产＞短期金融负债，所以选项的的说法错误

6．经营者的目标与股东不完全一致，有时为了自身的目标而背离股东的利益，这种背离表现在（ ）。

A.道德风险 B.公众利益 C.社会责任 D.逆向选择 E.社会目标

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【解析】以利润最大化作为财务管理的目标的观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。这种观点的缺陷是：（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担的风险之间的关系以利润最大化作为财务管理的目标的观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。这种观点的缺陷是：（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担的风险之间的关系

7.以下哪种资本结构理论认为存在最佳资本结构。（BCD）

A.无公司税下的MM理论 B.代理成本理论 C.权衡理论 D.有公司税下的MM理论 E.个人所得税下的MM理论

【解析】B:代理成本理论:最优融资结构在股权融资的代理成本与债务融资的代理成本相等时公司总资本达到最小，此时资本结构是公司最优资本结构；C：权衡理论：负债边际税收利益等于边际破产成本时，企业价值最大，所对应的资本结构为最佳资本结构。D:有公司税下的MM理论:最佳资本结构为100%的资产负债率

8.公司的股利主要有（ABCE）。

A.固定股利 B.固定股利支付率 C.剩余股利 D.混合股利 E.低正常股利加额外股利 9.下列关于市场组合的说法正确的是（BC）。 A.是指由市场上所有股票组成的组合 B.它的收益率就是市场平均收益率

C.实务中通常用股票价格指数的收益率来代替市场组合的收益率 D.市场组合的风险既包括非系统风险又包括系统风险

【解析】市场组合的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率代替市场组合的收益率，因此，B、C选项正确；

10. 下列关于项目评价的“投入人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ABCD）。 A.它因项目的系统风险大小不同而异

B.它因不同时期无风险报酬率高低不同而异 C.它受企业负债比率和债务成本高低的影响

D.当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加 E. 当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会减少

【解析】根据资本资产定价模型可知，投资人要求的报酬率=无风险收益率+贝他系数×（平均股票的要求收益率一无风险收益率），其中，贝他系数衡量项目的系统风险，故A、B正确；根据计算加权平均资本成本公式可知C正确；根据内含报酬率法等评价方法的基本原理可知，当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，项目的净现值大于0，增加股东财富，所以D项表述正确。即E项表述不正确

11.单项资产的β系数可以看作是（ABC）。

A.某种资产的风险报酬率与市场组合的风险报酬率之比

B.该资产收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比

C.该资产收益率与市场组合收益率的相关系数乘以它自身收益率的标准差再除以市场组合收益率的标准差

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D.该资产收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的标准差之比 【解析】某项资产的风险报酬率＝该项资产的β系数×(Rm一Rf)，市场组合的β＝1，所以，市场组合的风险报酬率=(Rm一Rf)，因此，某项资产的β系数＝该项资产的风险报酬率／市场组合的风险报酬率，选项A的说法正确。单项资产的β系数还可以按以下公式计算：单项资产的β系数＝该资产收益率与市场组合收益率的协方差／市场组合收益率的方差＝(该资产收益率与市场组合收益率的相关系数×该资产收益率的标准差×市场组收益率的标准差)／(市场组合收益率的标准差×市场组合收益率的标准差)＝该资产收益率与市场组合收益率的相关系数×该项资产收益率的标准差／市场组合收益率的标准差。所以，选项B、C的说法正确，选项D的说法不正确。

12. 如果用S表示标的资产市价，X表示执行价格，则下列表达式中正确的有（AC）。 A.多头看涨期权的到期日价值=Max（S-X，0） B.空头看涨期权的到期日价值=Min（S-X，0） C.多头看跌期权的到期日价值=Max（X-S，0） D.空头看跌期权的到期日价值=Min（X-S，0） E多头看跌期权的到期日价值=Max（S-X，0）

【解析】空头看涨期权的到期日价值=Min（X－S，0），空头看跌期权的到期日价值=Min（S－X，0）。多头看跌期权的到期日价值=Max（X-S，0）。

13. 按照波士顿矩阵(市场增长率/占有率矩阵)，针对下列哪些产品，首选战略是大力投资，扩大市场占有率（AC）。

A.明星产品 B.金牛产品 C.幼童产品 D.瘦狗产品 E.其他产品

【解析】明星产品首选战略是大力投资，巩固或进一步扩大市场占有率；金牛产品首选战略是巩固市场份额，尽量延长获取大量现金流入的时间。幼童(问号)产品首选的战略扩大市场占有率，大力投资使其转变为明星产品。如果失去转变的希望，则应及时退出。瘦狗产品首选的战略是控制成本，获取最后的利润，如果不能维持盈利状态，剩下的选择是退出或清算。

14. 乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（ABD）。 A.乙公司属于经营风险较高的企业 B.乙公司适合风险投资者投资 C.乙公司适宜进行高负债筹资 D.乙公司不适宜派发股利 E.乙公司属于财务风险较高的企业

【解析】一个初创期的高科技企业，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资，初创期企业经营风险较高，适用于风险投资者且不分配股利。

15.下列有关描述中正确的有(AC)。

A.“投资不足问题”所引起的代理成本最终要由股东来承担 B.“过度投资问题”所引起的代理成本最终要由债权人来承担 C.假设不考虑代理成本与代理收益，当财务困境成本的现值大于利息抵税收益的现值时，有杠杆的企业价值低于无杠杆的企业价值 D.权衡理论认为债务越高，企业价值越大 【解析】本题考核的是权衡理论。权衡理论认为应该综合考虑债务利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额，而不是债务越高，企业价值越大，

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所以D选项不正确;债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少企业价值的行为，无论是“过度投资问题”还是“投资不足问题”，股东的获利都是以债权人的损失为代价的，但是，同财务困境成本一样，这些代理成本最终还是要由股东来承担，所以B不正确，A正确;按照权衡理论，在不考虑代理成本与代理收益的前提下：有负债企业的价值=无负债价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值，所以C正确。

16. 企业属于成熟阶段，应采取的财务战略包括（BD）。

A.筹集权益资本时，应寻找从事高风险投资、要求高回报的投资人 B.扩大债务筹资的比例 C.采用低股利

D.用多余现金回购股票 E.加大投资提高市场占有率 【解析】选项A属于起步期的财务战略;而选项C属于成长期的财务战略;选项E属于初始与成长期的财务战略；只有选项B和D属于成熟期的财务战略。

17.下列有关优序融资理论的说法中正确的有(ABD)。

A.优序融资理论的观点认为管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，最后才是发行新股筹资

B.如果企业尽可能地使用留存收益为投资项目筹资，就能够完全避免股权和债务的价值被低估

C.当管理者认为企业股价被低估时，将会偏好使用股票筹资

D.当管理者认为企业股价被低估时，将会偏好使用留存收益或债务筹资

【解析】本题考核的是优序融资理论。当管理者认为企业股价被低估时，将会偏好使用留存收益或债务筹资，而不是依靠股票筹资;当认为企业股价被高估时，管理者将偏好股票筹资，而不是靠债务或留存收益筹资，所以C不正确。

18. 如果期权已经到期，则下列结论正确的有（ACE）。 A.时间溢价为0 B.内在价值为0

C.内在价值等于到期日价值 D.期权价值等于时间溢价 E. 期权价值等于内在价值 【解析】期权的时间溢价是一种等待的价值，如果期权已经到期，因为不能再等待了，所以，时间溢价为0，A的结论正确；内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低，因此，如果期权已经到期，内在价值与到期日价值相同，C的结论正确；由于期权价值等于内在价值加时间溢价，所以到期时，期权价值等于内在价值，因此，选项E正确，选项D错误。

19. 下列各项属于影响资本结构的外部因素有(ABCE)。

A.税率 B.利率 C.资本市场 D.管理层偏好 E.行业因素

【解析】本题考核的是影响资本结构的因素。影响资本结构的因素有内部因素和外部因素，其中内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。

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20. 企业目前投资回报率高于资本成本，预计销售增长率高于可持续增长率，且预计这种状况会持续较长时间，企业应采取的措施包括（ABCD）。

A.提高资产周转率 B.提高销售利润率 C.停发股利 D.增发股份 E.利用短期贷款解决

【解析】选项A、B、C、D都是增值型现金短缺情况下长期性高速成长时企业应采取的战略选择。

21. 乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（ABD）。 A.乙公司属于经营风险较高的企业 B.乙公司适合风险投资者投资 C.乙公司适宜进行高负债筹资 D.乙公司不适宜派发股利 E.乙公司属于财务风险较高的企业

【解析】一个初创期的高科技企业，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资，初创期企业经营风险较高，适用于风险投资者且不分配股利。

22. 企业属于成熟阶段，应采取的财务战略包括（BD）。

A.筹集权益资本时，应寻找从事高风险投资、要求高回报的投资人 B.扩大债务筹资的比例 C.采用低股利

D.用多余现金回购股票 E.加大投资提高市场占有率

【解析】选项A属于起步期的财务战略;而选项C属于成长期的财务战略;只有选项B和D属于成熟期的财务战略。

23. 乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（ABD）。 A.乙公司属于经营风险较高的企业 B.乙公司适合风险投资者投资 C.乙公司适宜进行高负债筹资 D.乙公司不适宜派发股利 E.乙公司属于财务风险较高的企业

【解析】一个初创期的高科技企业，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资，初创期企业经营风险较高，适用于风险投资者且不分配股利。

24. 企业属于成熟阶段，应采取的财务战略包括（BD）。

A.筹集权益资本时，应寻找从事高风险投资、要求高回报的投资人 B.扩大债务筹资的比例 C.采用低股利

D.用多余现金回购股票 E.加大投资提高市场占有率

【解析】选项A属于起步期的财务战略;而选项C属于成长期的财务战略;只有选项B和D属于成熟期的财务战略。

三、名词解释

1.股票分割

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是指公司管理当局将某一特定数额的新股，按一定的比例交换一定数额流通在外的股份的行为 P88

2.要约收购。

要约收购的法律含义是，当购并公司持有目标公司(特指上市公司)股份达到一定比例可能操纵目标公司的董事会并进而对股东权益造成影响时，购并公司持有的目标公司所有股东发出收购要约，以特定出价购买股东手中持有的目标公司股份的强制性义务。 P195

3.资产替代。

资产替代是指由资产收益率和风险结构失衡所引发的公众重新调整其资产组合减持价值被高估的资产，增持价值被低估的资产套利的行为

4.强势有效市场 在强型有效市场中，没有投资者能利用任何信息----无论是公开可获得的信息还是公开不可获得的信息（即内幕消息）---获取超额报酬；换言之，如果市场是强型有效的，证券价格将完全地反映所有公开和非公开信息，及时拥有内幕信息的人也不能获得超额报酬。 P8

5.自由现金流理论

资本结构要有利于激励经理们交出现金而不是让他们把现金放在低于资本成本的投资上，或者是浪费在组织性的低效率上。 P32

6.利益协同效应

利益协同效应是指当控股股东的持股比例提高到控股股东能够完全控制公司经营行为后，其剥削行为则由于其与公司的利益愈趋一致而随持股比例的提高而减弱。 P81

7.放弃期权

若市场情况持续恶化或公司生产出其他原因导致当前投资项目出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资项目的现金流量大小与放弃目前投资项目的价值来考虑是否要结束此投资项目(课件)

允许企业在未来某一时日项目执行不佳时放弃该项目的期权。 书P110

8.客户效应

四、简答

1. 稳定增长的股利的优缺点是什么？(课件) 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小

缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金。流

2. 试述企业股票购回有哪几种具体方式以及股票购回的作用主要有哪些。P84 方式：（1）要约回购；（2）公开市场回购；（3）私下协议回购 作用：（1）当没有个人所得税与交易成本的情况下，股票回购与现金股利对股东财富的

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影响没有差异；（2）股票回购减少了公司流通在外的普通股股数，从而使每股收益和每股股价增加，因此，从理论上来说，股票回购所带来的资本利得应等于分派的现金股利金额；（3）如果资本利得税税率低于红利税税率，则股票回购下的股东财富要多于发放现金股利下的股东财富。

3.简述优序融资观点的主要内容。P33

（1）相对于外部融资而言，公司更倾向于内部积累；（2）分红是具有刚性的，公司现金流的变化表现在对外部融资需求的变化；（3）若公司需要外部融资，在进行权益性融资前会首先考虑负债融资；（4）每个公司的负债率反映它对外部资金的累计需求。

4.哪种理论更能解释我国企业的股票回购行为，请结合实际案例进行说明。

我国证券市场1994-2000年发生的陆家嘴、云天化、申能股份、冰箱压缩和长春高新等五起股票回购案例，发现国外关于股票回购的理论(税差理论、信号理论、代理成本理论)都无法对上述五起回购案例的动因做出合理解释。这五起国有股回购的真正动因在于满足地方实现地区经济发展等公共治理目标的功能诉求，是上市公司向国有股控股大股东进行利益输送的渠道

五、计算题

1. 两个投资顾问比较业绩。一个的平均收益率为20％，而另一个为17％，但是前者的β系数为1.6，后者的β系数为1。

（1）你能判断哪个投资顾问更善于预测个股(不考虑市场的总体趋势)吗？ （2）如果国库券利率为6％．这一期间市场收益率为14％．哪个投资者在选 股方面更出色？

(1)要找出哪个投资顾问是更好的各股预测家，就要考察他们不正常的收益，即超过正常的阿尔法值的部分，也就是在实际收益和根据证券市场线估计的收益之间的差额。由于题目中没有给出相关信息（无风险利率和市场收益率），故无法得出哪个投资顾问预测的更准确。

(2) 用α表示非正常收益，则 α1=20%-[6%+1.6（14%-6%）]=1.2% α2=17%-[6%+1（14%-6%）]=3%

所以第二个投资顾问有更高的非正常收益，因此他表现为更准确的预测者。

2.A公司是一个颇具实力的制造商。公司管理层估计某种新型产品可能有巨大发展，计划引进新型产品生产技术。

考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期投资1200万元于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万只，相关现金流量如下： 时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 160 240 320 320 320 第二期投资2500万元于2003年年末投入，2004年投产，生产能力为100万只，预计相关现金流量如下： 时间(年末) 2003 2004 2005 2006 2007 2008

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税后经营现金流量 800 800 800 650 650 公司的等风险必要报酬率为10％，无风险利率为5%。 要求：(1)计算不考虑期权情况下方案的净现值。

(2)假设第二期项目的决策必须在2003年底决定,该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为14%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目。（10分）

(1) 表项目第一期的计划单位：万元 时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 160 折现率(10%) 0.9091 0.82 0.7513 0.683 0.6209 各年经营现金流量现值 145.456 198.336 180.312 218.56 198.688 经营现金流量现值合计 1001.456 投资 1200 净现值 -198.4 表项目第二期计划单位：万元 时间(年末) 2000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 税后经营现金流量 800 800 800 650 650 折现率(i=10%) 0.9091 0.82 0.7513 0.683 0.6209 各年经营现金流量现值 727.28 661.12 601.04 443.95 403.585 经营现金流量现值合计 2131.4193 2836.975 投资(i=5%) 2159.594 2500 净现值 -28.1747 336.975 (2)

ln[S0/PV(X)]t

d1 2t

ln(2131.4193/2159.594)0.143



20.143

ln0.98700.2425



0.24252

0.0131

0.1213 0.2425

0.000.1213

0.0673 d2d130.06730.24250.1752 N (d1)0.5268 N(d2)10.56950.4305



CS0N(d1)PV(X)N(d2)193.1265（万元）15

3.资料：

(1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。

(2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。

(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。 (4)等风险投资要求的报酬率为10%，无风险的报酬率为5%。 要求：

(1)计算不考虑期权的项目净现值；

(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中)，并判断应否延迟执行该项目。（10分） 期权价值计算表 单位：万元 时间(年末) 0 1 现金流量二叉树 10 12.5 - 8 项目期末价值二叉树 100 125 - 80 净现值二叉树 10 35 -10 期权价值二叉树 4.38 35 - 0

(1)项目的净现值：项目净现值=10÷10%-90=10(万元) (2)计算延迟期权的价值 计算过程：

①项目价值二叉树

上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12.5÷10%=125(万元) 下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10%=80(万元) ②项目净现值二叉树

上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35(万元) 下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90=-10(万元) 应当放弃期权价值为零。 ③期权价值二叉树

1年末上行期权价值=项目净现值=35(万元) 1年末下行期权价值=0

上行报酬率=(本年上行现金流量+上行期末价值)/年初投资-1=(12.5+125)÷90-1=52.78% 下行报酬率=(本年下行现金流量+下行期末价值)/年初投资-1=(8+80)÷90-1=-2.22% 无风险利率=5%=上行概率×52.78%+(1-上行概率)×(-2.22%) 上行概率=0.1313

下行概率=1-0.1313=0.8687

期权到期日价值=上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值=0.1313×35+0.8687×0=4.60(万元)

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所以：考虑期权的第一期项目净现值＝193.1265-198.4=-5.4175(万元)

期权的现行价值=4.60÷(1+5%)=4.38(万元)

4.某公司本年实现的净利润为200万元，年初未分配利润为600万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润180万元，分配的股利为108万元。 要求：计算回答下列互不关联的问题：

(1)预计明年需要增加投资资本300万元。公司的目标资本结构为权益资本占55%，债务资本占45%。公司采用剩余股利，权益资金优先使用留存收益，公司本年应发放多少股利?

(2)公司采用固定股利，公司本年应发放多少股利?

(3)公司采用固定股利支付率，公司本年应发放多少股利?

(4)公司采用正常股利加额外股利，规定每股正常股利为0.1元，按净利润超过最低股利部分的30%发放额外股利，该公司普通股股数为500万股，公司本年应发放多少股利?

(1)预计明年投资所需的权益资金=300×55%=165(万元) 利润留存=165(万元)

本年发放的股利=200-165=35(万元) (2)本年发放的股利=上年发放的股利=108(万元) (3)固定股利支付率=108/180×100%=60% 本年发放的股利=200×60%=120(万元) (4)最低股利额=500×0.1=50(万元) 额外股利=(200-50)×30%=45(万元)

本年发放的股利=50+45=95(万元)

7. F公司是一个生产和销售抗生素的医药企业。2007年度的主要财务数据如下： 项目 销售收入 税前经营利润 利息支出 税前利润 所得税 税后利润 股利分配 本期收益留存 期末股东权益 期末净负债 净经营资产（投资资本）总计 金额（万元） 70000 5075 700 4375 875 3500 1750 1750 28000 28000 56000 其它有关资料：2007年年末流通在外普通股1000万股，每股市价30元；所得税税率20%；公司的负债均为金融负债，资产均为经营性资产。 要求：

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（1）假设该公司2008年可以维持2007年的经营效率和财务，并且不准备增发股票；不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息；可以按2007年的平均利率水平在需要时取得借款，所得税税率不变。请确定2008年的预期销售增长率、可持续增长率、期初投资资本报酬率以及加权平均资本成本（计算加权平均资本成本时，假设目标资本结构为股东权益和净负债各占50%）。

（2）假设公司可以保持第（1）问的可持续增长率、加权平均资本成本和期初投资资本报酬率，而未来预期销售增长率为6%，按照价值创造/增长率矩阵，公司目前有哪些可行的财务战略?

（3）假设公司打算保持第（1）问的销售净利率（可以涵盖增加的利息）、资产周转率和股利支付率，并且不增发股份；2008年预期销售增长率为8%，公司拟通过增加负债筹集增长所需的资金，请问2008年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少?

（4）假设公司打算保持第（1）问的资产周转率、权益乘数、股利支付率并且不增发股份；2008年的预期销售增长率为10%，公司拟通过提高销售净利率获取增长所需的资金，请问销售净利率（可以涵盖增加的利息）应提高到多少?

（1）权益净利率＝税后利润/股东权益×100%＝3500/28000×100%＝12.5% 留存收益率＝1750/3500×100%＝50%

2008年维持2007年的经营效率和财务不变，且不增发新股，所以2008年的预期销售增长率＝2008年可持续增长率＝12.5%×50%/（1－12.5%×50%）＝6.67% 期初投资资本回报率＝税后经营利润/期初投资资本×100% ＝5075×（1－20%）×（1＋6.67%）/56000×100%

＝7.73%负债资本成本＝700/28000×（1－20%）×100%＝2% 2007年每股股利＝1750/1000＝1.75（元）

权益资本成本＝1.75×（1＋6.67%）/30×100%＋6.67%＝12.% 加权平均资本成本＝2%×50%＋12.%×50%＝7.45%

（2）因为预期销售增长率6%小于可持续增长率6.67%，并且投资资本回报率7.73%大于加权平均资本成本，所以处在第二象限，即增值型现金剩余。 可行的财务战略有：

①首选战略是利用剩余现金加速增长，途径有内部投资和收购相关业务； ②如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东，途径有增加股利支付和回购股份。

（3）销售净利率和资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率 2008年资产＝56000×（1＋8%）＝60480（万元）

股利支付率不变且不增发新股，留存收益增长率等于销售增长率 销售净利率＝3500/70000×100%＝5%

2008年股东权益＝28000＋70000×（1＋8%）×5%×50%＝290（万元） 2008年净负债＝60480－290＝30590（万元） 权益乘数＝60480/290＝2.02

（4）资产周转率＝70000/56000＝1.25 权益乘数＝56000/28000＝2

留存收益率＝1750/3500×100%＝50%

10%＝（销售净利率×1.25×2×50%）/（1－销售净利率×1.25×2×50%） 销售净利率＝7.27%

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8. 资料：

（1） E公司的2007年度财务报表主要数据如下(单位：万元)： 收入 税后利润 股利 留存收益 负债 股东权益（800万股，每股面值1元） 负债及所有者权益总计 4000 400 240 160 4000 4000 8000 （2）假设该公司2008年度预期销售增长率为4％，销售净利率维持目前水平；

（3）目前无风险收益率为4%，股票市场的平均风险附加率为5%，该公司股票的β系数为1.5,负债利息率为10％。

（4）公司适用的所得税率为25％

（5）假设公司目前的负债均为有息负债，没有金融资产，预计未来维持目标资本结构不变。 请分别回答下列互不相关的问题：

（1）计算该公司目前的可持续增长率。

（2）假设各年利息按年初负债确定；计算公司2008年的期初投资资本回报率。 （3）通过计算分析判断2008年首选战略是什么？

（4）假设采用首选战略具体措施时每次只改变一个财务比率，其他措施（财务比率）保持2008年当前预计状态不变，定量确定相关财务比率应达到多高（假设存量指标均按年初数予以确定）。 (1)

销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率

1销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率

10%0.5240%

110%0.5240%

4.17%（2）期初投资资本回报率＝税后经营利润/期初投资资本 2008年的净利润＝4000×（1＋4％）×10％＝440（万元）

2008年的税后经营利润＝净利润＋税后利息＝440＋4000×10％×（1－25％）＝740（万元） 期初投资资本＝所有者权益＋净负债＝8000（万元） 期初投资资本回报率＝740÷8000＝9.25％

（3）股权资本成本＝4％＋1.5×5％=11.5% 债务资本成本＝10％×（1－25％）＝7.5％

加权资本成本＝11.5%×50％＋7.5×50％＝9.5％

由于因为公司投资回报率（9.25%）低于资本成本9.5％，预计增长率4％低于可持续增长率（4.17％），所以企业处于减损型现金剩余状态，所以面临的是减损型现金剩余战略选择，首选战略应是提高投资资本回报率，途径是提高税后经营利润率和提高经营资产周转率。

（4）当前税后经营利润率＝＝17.79％

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当前投资资本周转率＝4000×（1＋4％）/8000＝0.52 ①若采用提高税后经营利润率的方式 税后经营利润率＝9.5%/0.52＝18.27% ②若采用提高投资资本周转率的方式

投资资本周转率＝9.5%/17.79％＝53.4%。

六、论述分析题

1.为什么我国上市公司在过去的融资实践中表现出的融资行为有悖于优序融资理论，你认为这是否表明公司融资行为是非理性的？

不是。我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资,即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突。无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业无论是负债累累还是拥有大量现金的企业都竞相选择股权融资从而形成了上市公司配股热和增发热这表现为配股和增发筹资的企业家数日益增多筹资金额也越来越大。在我国，股票融资只是上市公司持续筹资的工具而已，上市公司基本上没有想到如何协调负债融资和股票融资的关系以优化企业的资本结构。上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好。报告分析了这种股权融资偏好，主要体现在：拟上市公司上市之前，有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后，在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致在过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”。但上市公司这种轻视债务融资而偏好股权融资的选择，并没有换来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善。 资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是是公司在资本市场上的最优决策。那么，为什么中国的上市公司不追求通常认为的资金成本较低的债券融资而偏好股权融资方式呢？ 总体来说，这与我国还不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。以发展中国家的上市公司为对象，Singh（1992）做了开拓性的研究，结果发现与西方的融资优序理论不同，发展中国家的上市公司具有“异常融资优序”（abnormal pecking order）现象——外部资本优于内部资金，外部资本中股权资本优于债权资本，偏好于股权融资，也被称为公司的“圈钱饥渴症”。就我国的上市企业和资本市场而言，存在异常的融资顺序主要由于以下几方面原因： 1、资本市场发展失衡。 2、上市公司法人治理结构的缺陷。 3．资产收益率偏低，了内源融资。4、股权融资成本背离风险——收益对等原则。5、上市公司内部人控制的结果。6、上市公司经理对个人利益最大化的追求。7．导向引发股权融资热。

2. 某一酒类经销公司经营A、B 、C 、D 、E、F、G共7个品牌的酒品，公司可用资金28万元。经对前半年的市场销售统计分析发现：A、B品牌业务量为总业务量的70%，两个品牌的利润占到总利润的75%，在本地市场占主导地位。但这两个品牌是经营了几年的老品牌，从去年开始市场销售增长率已成下降趋势，前半年甚至只能维持原来业务量;C、D、E三个品牌是新开辟的新品牌。其中C、D两个品牌前半年表现抢眼，C品牌销售增长了20%，D品牌增长了18%，且在本区域内尚是独家经营。E品牌是高档产品，利润率高，销售增长也超过了10%，但在本地竞争激烈，该品牌其他两家主要竞争对手所占市场比率达到70%，而公司只占到10%左右;F、G两个品牌市场销售下降严重，有被C、D品牌替代的趋势，且在竞争

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中处于下风，并出现了滞销和亏损现象。 要求：假设你是该公司的管理人员，请运用波士顿矩阵分析法对该公司的7个品牌进行分析，并给出应采取的战略。

（1）确认A、B品牌为金牛产品，投入资金 8万元，以保证市场占有率和公司的主要利润来源，同时也认识到A、B品牌已经出现了衰退现象，要认真找出原因，一方面寻找替代品牌，一方面尽可能地延长其生命力；

（2）确认C、D品牌为明星产品，虽然目前不是公司的主要利润来源，但发展潜力很大，决定加大资金投放力度，加快发展步伐，扩大与竞争对手的差距，力争成为公司新的利润增长点。决定先期投入资金10万元；

（3）对F、G瘦狗产品，果断采取撤退战略，不再投入资金，着手清理库存，对滞销商品降价处理，尽快回笼资金；

（4）对E问号产品投入研究力量，寻找竞争对手薄弱方面，整合资源，争取扩大市场份额，使E品牌成为名星产品。决定投入资金5万元。余下5万元作为机动资金，以便在特殊情况下，对某品牌作侧重支持。

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